文丨宋时
剪辑丨卢枕
在阿里新一季财报发布前，阛阓巨额有一个系念——开年以来，阿里的股价在 AI 叙事、苹果相助、民企谈话会等一系列利好的刺激下，还是大涨了 50%，万一事迹不足预期，涨势就可能无法取得支捏，阿里也会被打回原形。
2 月 20 日晚，跟着阿里 2025 财年第三季度财报发布，这么的系念很快跟着暴涨的股价无影无踪：阿里好意思股股价涨幅一度接近 15%，盘中最高价 144.51 好意思元，创下自 2022 年 1 月以来的新高，最终收盘价为 135.97 好意思元，收涨 8.09%。
乍一看，这份财报的确杰出亮眼：收尾 2024 年 12 月的这个季度，阿里营收 2801.5 亿元，同比增长 8%，为近 4 个季度中增速最高的一季；更夸张的是净利润，为 464.34 亿元，同比增长了 333%。
关于阿里很遑急的一项财务见解，经诊治 EBITA（反应确凿的业务谋划情况）同比增长了 4%，为 548.53 亿元；阿里这一季度的目田现款流为 390.2 亿元，较客岁同期大幅着落 31%，主如若云议论和物流确立的本钱开支所致。
实践上，按照阿里各业务集团的弘扬，这一季度只可算略超预期，不至于让阛阓如斯忻悦。确凿的原因在于，这份财报传递出了一个信号：阿里终于重回正轨了，不仅挺过了监管的压力，也放置银泰、大润发等非中枢金钱，近一年聚焦电商和云议论主业的举措初见成效。
从财报看，"聚焦主业 +AI 驱动"是见效的——中枢交易稳住了，两个"新轮子"国际交易和云智能带着阿里往前走。最遑急的是，阿里讲的 AI 新故事，终于有东谈主运行信了。
阿里的这份财报里，最亮眼的数据莫过于增速高达 83% 的谋划利润和增速高达 333% 的净利润。
但仔细看，如斯夸张的利润增长主要来自于财务操作而非业务改善。
客岁第四季度，阿里能谋善断，差异以 74 亿东谈主民币和 131 亿港元卖掉了线下零卖业务银泰和大润发。2023 年同期，大润发的商誉减值计提 120.8 亿元，本季度仅计提 6.3 亿元，阿里对这项"不良金钱"的不竭，径直开释出 114.5 亿元利润。
加上其他无形金钱摊销及减值、商誉减值，阿里的净利润就多出 148 亿东谈主民币。
利润的大幅增长也有投资的功劳。本季度阿里的利息收入和投资净收益高达 111 亿元，而 2023 年同期为净亏本 35 亿，两相对比，又是 146 亿的进账。再加上蚂聚拢团的权柄法投资收益，又是 47 亿的利润。
以致连受中好意思汇率变动影响的利差收入，齐有 46 亿元。
这些加起来，基本上是阿里本季度的净利润增长总额。而阿里自己谋划层面的利润增长仅 4%，比 2023 年同期多了 20 亿。
财报的惊艳数字，更多靠的是财务上的腾挪，这亦然中国互联网大厂的共同点，CFO 们的功劳是最大的。
● "互联网之光"展览会上，又名参不雅者在阿里展台拍照。图源：视觉中国
那么，在阿里的六伟业务集团中，哪些谋划景色变好了，哪些亏本变大了？
在增长的这 20 亿利润里，首功要归于淘天，孝敬了 10 亿。本季度，淘天集团收入同比增长 5%，主要靠占大头的客户不竭收入，同比增长 9%。经诊治 EBITA 增长 2%，约为 11 亿，占了阿里业务层面利润增长的一半。
关于淘天来说，本季度最枢纽的事情是双 11。但在财报和电话会里，不竭层依然莫得清晰双 11 和季度 GMV 数值，只说起了线上 GMV 增长和佣金率提高，但强调了用户和订单数目的培植，比如用户方面，88VIP 会员数目已达 4900 万，高净值用户孝敬 GMV 占比超 50%。
商家层面，GMV 渐渐转向淘宝，中小商家占比培植至 60%。淘天当今通过低客单价订单的增长防守住了 GMV 范围和阛阓份额，运行沉静提高佣金率来收尾收入增长。
然则，直营收入（天猫超市等）归拢两季度下滑，也反应出高客单价商品销售乏力的问题，而廉价商品占比培植，长久来看会挤压货币化率。本季度天然收尾了 9% 的 CMR（客户不竭收入）增长，但依旧低于历史双 11 季度平均增速。关于淘天来说，增长越来越难了。
在抖音和拼多多的络续蚕食下，为了保住阛阓份额，而在收入结构上退让，这是淘天的无奈。
电商基本盘稳住的情况下，是云智能和国际交易两个轮子带着阿里往前走。
本季度，阿里云收入同比增长 13%，达到 317 亿。AI 有关家具收入归拢六个季度三位数增长，开源模子 Qwen 眷属养殖超 9 万个，成为众人最大 AI 模子生态。
就在一年多以前，阿里云还处在风雨飞舞。归拢数次大范围故障，反应出阿里云里面的不牢固——公有云增速放缓，政企客户的形式制订单打不外华为，还走了不少弯路，阛阓份额被络续侵蚀，里面也士气低垂。
但 AI 救了阿里云，跟着大模子干戈打响，五行八作对算力的需求飙升，阿里云的公有云业务重回增长轨谈。畴昔一年，阿里云调转船头，不再和华为云、电信云等在政企畛域硬刚，专心作念公有云，这也极大改善了阿里云的利润水平。本季度，阿里云经诊治 EBITA 为 31 亿，同比增长了 33%，云智能集团的利润增长孝敬了 20 亿中的 8 亿，是第二大元勋。
最遑急的是，AI 再行让阛阓对阿里充满了念念象力，苹果和阿里在 AI 上达成相助的音书，径直让阿里港股涨了 6%，创下 2022 年以来的新高。
但当今，阿里云的 AI 收入如故雷声大雨点小，归拢 6 个季度三位数增长是因为基数太低，在阿里云收入占比中不逾越 10%。永久来看，何如提高长尾企业的付费意愿和企业专属模子的客单价水平，将是阿里的 AI 故事能否震动为交易价值的枢纽。
● 2024 年云栖大会上展示的通义千问大模子。图源：视觉中国
阿里云的 AI 叙事，代表着无尽开阔的改日，国际交易则是当下看得见摸得着的增量阛阓。
本季度，阿里国际交易（AIDC）收入增长 32%，达到 378 亿元，是当今阿里通盘业务集团中增长最快的"火车头"。
这么的增速是通过烧钱换来的。速卖通 Choice 模式在欧洲开疆展土，订单量节节攀升，但通盘这个词国际交易亏本同比扩大 57%，高达 50 亿东谈主民币。
阿里国际当今的叮咛比拟明晰，在欧洲阛阓，速卖通 Choice 通过"土产货化选品 +72 小时投递"组合拳，将客单价培植至 45 好意思元（行业平均 30 好意思元），中枢是通过 AI 展望爆款，压缩物流时效和跨境运输成本，提供更好的用户体验；而在东南亚，Lazada 通过"酬酢裂变 + 小额补贴"渗入下千里阛阓，巩固阛阓份额。
但不管哪种策略，齐杰出烧钱。在欧洲，客岁 3 月，速卖通被 DSA（欧盟《数字劳动法案》）发起看重访问，涉嫌违章十项 DSA 条目。光得志内容审核的要求，就需要弘大的东谈主力成本。而欧洲用户偏疼"次日达"，也让速卖通和菜鸟的外洋仓确立和物流成本高企。在东南亚，电商混战补贴更是一场看不见至极的烧钱游戏，客岁 9 月的 Shopee " 9.9 大促"让 Lazada 单季营销用度激增。
当今，天然阿里特意从东南亚猬缩，转向客单价和利润更高的欧洲和中东阛阓，但短期内依然要承受捏续的失血。而在欧洲，速卖通和 TEMU、SHEIN 的干戈要打多久，要陆续烧若干钱，依然是个未知数。
至少当今，国际业务凭借亮眼增速撑起了阿里增长半边天，这是最大的意旨。
● 三家中国跨境电商平台在欧洲阛阓张开了浓烈的竞争。图源：视觉中国
除了中枢土产货交易和阿里云，阿里还有两块业务是盈利的，一是菜鸟，二是高德。
菜鸟情况不太乐不雅。本季度，菜鸟收入 282 亿东谈主民币，同比着落了 1%。这是诊治期的阵痛，在退放洋内低毛利的第三方业务后，淘系订单增量莫得补足缺口，跨境物流成本又在上涨，沟通起来导致菜鸟的收入和利润双双下滑，本季度仅盈利 2.4 亿元，EBITA 利润率降至 0.8%。
以高德和饿了么为中枢的土产货生存业务弘扬还可以，营收 170 亿，同比增长了 12%。收入增长主要靠高德，凭借高达 8.45 亿的月活，高德把流量生意作念得申明鹊起，团聚打车的佣金分红、土产货商家搜索竞价、时刻劳动费和第三方告浪费，实践上齐是贩卖流量。本年高德还和抖音达成相助，各取所需，在生存劳动畛域共同抵拒好意思团。
此前，高德一直被诟病光有流量不赢利。本季度，高德第一次收尾盈利，成了纷乱非中枢业务中最靓的仔。
其他业务也齐在致力自救的路上。把柄阿里 2023 年架构诊治的"大政方针"，各业务集团要收尾自夸盈亏，独力新生。当今，除了被卖掉的线下零卖银泰和大润发，还在亏本的非中枢业务就剩下饿了么、优酷，连盒马齐盈利了。在财报电话会上，不竭层暗示由于盒马的见效，阿里并不筹划出售盒马，但会洽商引入计谋投资等面孔培植盒马价值。
饿了么和优酷的亏本齐在缩减，饿了么场所的土产货生存本季度亏本 6 亿，同比缩减了 71%，而优酷场所的大娱乐本季度亏本 3 亿，同比也缩减了 41%。
短时候内，这几个业务应该无谓系念被卖掉，毕竟几个亿关于阿里来说如故幸好起的，但长久它们仍需念念见解阐扬我方的价值。
● 菜鸟位于香港一社区的自提点，伴计正在寻找货色。图源：视觉中国
阿里的这份财报，有两个很彰着的特色。
一是财务大于业务。关于诸多增永久景昏黑的存量业务来说，共同的要求是利润为先，能赢利的留住，不可赢利的砍掉。基于此，阿里捏续出售谋划不善的非中枢业务，赔钱也要封闭卖掉。
谋划层面，阿里在捏续鼓舞降本增效。在职工数目上，本季度环比着落 1.8%，少了 3671 东谈主，不竭费率也裁减了 0.4 个百分点。在业务上，各大集团齐在致力念念见解培植谋划恶果，照实改善了利润弘扬。
二是聚焦中枢业务，押注改日。畴昔的阿里是摊大饼、乱用钱，在激进扩展的年代全面出击，每一条阵线上齐要有我方的身影。如今，阿里要把有限的资金弹药用在最枢纽的事情上—— AI。
本季度，阿里的目田现款流为 390 亿，较 2023 年同期大幅着落 31%，目田现款流减少是由于对云基础时局参预的本钱开支。在财报电话会上，不竭层也暗示，阿里改日三年将捏续加大参预，布局 AI，主要把钱花在以下几个方面：1、东谈主工智能基础时局，"咱们谋划改日三年在云议论和东谈主工智能基础时局的投资将逾越畴昔十年的投资；2、AI 基础模子和 AI 原生应用：3、期骗东谈主工智能纠正现存的业务。
但当今看，阿里的目田现款流还需要应答国际业务的亏本和用于回购股份。
本季度阿里回购超 13 亿好意思元，年内累计回购超 100 亿好意思元，但对股价提振有限，反而是新年以来涨幅弘大。不管是通过财务妙技好意思化利润表，如故捏续的股份回购，齐是为了稳住投资者信心，当今来看，股份回购的资金压力会变小，阿里能腾出更多资金参预国际业务和 AI 战场。
就像股价相同，阿里显著还是渡过了低谷期。
接下来的挑战还会有，国内电商需要在"保份额"和"保利润"之间走钢丝；国际电商需要时刻提神地缘合规风险，同期幸免堕入恶性竞争；云议论则需要在时刻生态和交易化之间找到冲破口。
但至少，对职工和投资者来说，他们看到了但愿：独一稳住电商基本盘，恭候国际业务扭亏为盈，恭候阿里云凭借 AI 弯谈超车足球投注app，大致阿里简直还能迎来"第二春"。